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为何看好2019年数据中心IDC板块？

2018-12-26

中国电源产业网

导语：【华南工作站采集】国内数据中心IDC板块：需求增长明确（预计未来三年CAGR30%+）、供给逐渐改善（政策强调低能耗和效率），企业收入增长可望超预期、盈利能力提升。数据中心是全球成熟产业，兼具资源性（区位优势和重资产）和技术性（管理能力和效率）特点，海外通常使用EV/EBITDA作为主要估值方法。未来伴随A股市场国际化过程，相关公司有望迎来重估，估值逻辑从PE法向海外通行的EV/EBITDA法切换。

【华南工作站采集】国内数据中心IDC板块：需求增长明确（预计未来三年CAGR30%+）、供给逐渐改善（政策强调低能耗和效率），企业收入增长可望超预期、盈利能力提升。数据中心是全球成熟产业，兼具资源性（区位优势和重资产）和技术性（管理能力和效率）特点，海外通常使用EV/EBITDA作为主要估值方法。未来伴随A股市场国际化过程，相关公司有望迎来重估，估值逻辑从PE法向海外通行的EV/EBITDA法切换。

l 需求强劲：数据中心IDC受益于“数据量”增长，保守预计未来三年CAGR超30%。

国内IDC市场受益于视频、5G、云计算和AI需求的提升。2017年中国IDC市场规模近950亿元（过去三年CAGR 约40%），增速显著高于全球（17%）。预计到2020年，市场规模将超2000亿元（未来三年CAGR约30%）。

1）数据量：预计全球数据量将从16ZB（2016）成长至160ZB（2025）以上，中国增速超全球。

2）数据流量：21vianet预计2021年中国月均数据流量可达42.4EB（CAGR约30%），为2016年4倍，增速远高于美国（24%）、日本（29%）、德国（26%）等。

3）数据中心需求持续受益于云计算，预计中国云计算产业市场CAGR约 42%（2017~2020），高于全球（26%）和美国市场（23%）水平。

l 供给改善：国内IDC竞争格局开始改善，能耗和效率是政策推手。

根据《北京市新增产业的禁止和限制目录》（2018版），北京市全市禁止新建和扩建PUE值1.4以上的云计算数据中心，中心城区全面禁止新建和扩建数据中心（对比2015年版要求PUE1.5以下，且没有明确限制中心城区）。一线地区对于数据中心的能耗和效率限制逐渐增加，国内IDC供给状况开始改善。未来，超大型数据中心建设和IDC行业的兼并收购或将同步展开。竞争格局看，电信、联通、移动占据了市场主要份额，第三方IDC公司逐渐崛起。

l 盈利增长：国内IDC企业收入提升，盈利能力有望改善。

1）营收端：IDC产业有望持续受益于云计算、5G、AI等新技术周期带来的数据量指数级增长，同时云计算有望推动本土IDC市场集中度快速提升，头部IDC厂商将长期受益于市场成长性、集中度提升的双重逻辑，行业营收CAGR有望维持30%以上，优势公司收入CAGR或超40%；

2）盈利端：本土IDC厂商长期亦有望受益于宽松流动性带来的融资成本、环境改善（当前长期借贷成本约7%）、规模效应带来的PUE能耗降低（当前国内行业平均2.2）、一线城市资源稀缺性溢价，以及供需改善带来的出租率提升等，EBITDA Margin有望逐步向全球市场50%的平均值靠拢。

l 估值方法切换：

海外投资人通常采用EV/EBITDA法对数据中心资产估值，还原折旧前的利润成长，较PE估值法更合理。IDC属于典型重资产业务，企业营收增长主要依赖于IDC资源持续扩充以及资源运营效率持续改善。当前海外市场主要基于EV/EBITDA法对IDC资产进行估值。

目前美股市场IDC公司EV/EBITDA（2018）在16~22X之间，例如Equinix（全球最大零售型IDC）、DLR（全球最大批发型IDC）EV/EBITDA（2018）分别为20X、19X，EBITDA CAGR（2018~2020）为13%、12%。

随着本土机构对IDC产业属性认识度加深，A股IDC资产估值方式有望由当前的PE法向EV/EBITDA法切换。若估值逻辑发生切换，参考美股市场可比公司，并综合考虑中美融资成本差异等因素，我们判断国内优势IDC企业估值还有30-50%的上行空间。

l 风险因素：

宏观经济波动导致企业IT支出不及预期风险；国内云计算市场发展不及预期风险；行业竞争持续加剧风险；产业监管政策持续收紧风险。

l 投资策略：

在当前宽松流动性环境中，国内IDC资产兼具业绩高确定性、成长性、估值方法切换可能，有望成为2019年市场配置首选方向之一。（文丨许英博/陈俊云/顾海波）

编辑：编辑部